（报告出品方/作者：海通证券，毛云聪、孙小雯、陈星光）
1.公司简介：核心客户资源优势明显的整合营销服务公司
三人行传媒集团成立于年，年成为中国移动、三星和诺基亚的校园代理商，年快速切入互联网领域，年加入中国4A广告协会，是专业从事整合营销服务的综合型广告传媒企业。年，公司成为中国广告协会互联网广告委员会常务委员单位，被评为“数字营销类一级广告企业”。
公司拥有超过人的综合服务团队和行业领先的服务经验，为多个行业的客户提供服务，公司主要客户包括中国电信、中国移动、中国联通等电信运营商领域客户，中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、中国人保集团等金融领域客户，京东、滴滴等互联网领域客户，伊利、农夫山泉、青岛啤酒等快速消费品领域客户，一汽大众等汽车领域客户。
持续优化客户结构。年上半年，公司继续挖潜原有电信运营商、金融、消费品、汽车等行业客户的增量投放预算，同时，积极拓展新的头部客户，新增华润集团旗下怡宝、雪花、喜力等快速消费品客户，为京东等客户进行了的热门综艺采买和专题广告投放；新增医美行业的头部企业巨子生物等新消费客户、国家体育总局体育彩票管理中心客户；新增邮储银行等金融行业头部优质客户，进一步完善了公司在国内大型银行、保险机构客户的业务布局。
公司主营业务包括数字营销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务，能够为客户多场景、广覆盖、高效率地传播营销信息，满足其全国范围内跨媒体、多渠道的品牌曝光和产品或服务推广的营销需求。
公司主要为客户提供品牌广告服务，亦建立了效果广告服务团队，正在为京东等原有品牌广告客户提供效果广告服务。公司未来将持续以毛利率较高品牌广告为主要业务，在效果广告领域的布局主要以提升整体盈利能力和保障回款质量为首要目标。
公司股权集中，创始人夫妇合计持股超一半。根据公司年半年度报告，青岛多多行投资有限公司为公司第一大股东，持股比例为26.69%。公司实际控制人、董事长、总经理钱俊冬直接持有公司12.09%的股份，其控制的青岛多多行投资有限公司持有公司26.69%的股份，其担任执行事务合伙人的青岛众行投资合伙企业(有限合伙)持有公司12.43%的股份，钱俊冬配偶崔蕾直接持有公司4.79%的股份。钱俊冬及崔蕾合持有公司56.30%的股份。
2.行业分析：我国整合营销市场规模持续扩大，数字营销增长迅速
根据交付渠道，广告市场传统线下媒体广告市场及线上媒体广告市场两大主要分支，线下媒体广告主要通过杂志及报纸、广播、电视及户外媒体等广告投放形式交付，随着近年移动互联网的渗透，更多广告主更倾向于通过线上渠道发布广告。
作为广告主及广告媒体平台的中介，广告服务供应商会根据广告主明确提出的营销指标及营销需求进行媒体购买及策划，并定期就媒体环境作出报告、评估广告效果及根据广告媒体平台的媒体策划执行结果为广告主优化广告策略。近年来，因广告服务供应商有不同媒体的充足资源，可为其提供有效的营销策略及广告投放方案，广告主更青睐于通过广告服务供应商联系广告媒体或平台。
多元化广告媒体的繁荣推动整合营销服务市场高速增长。随著中国广告市场的快速发展及电视广告、户外广告及线上媒体广告等多元化广告媒体的出现，广告主对个性化品牌及营销方案提出了更高的要求，促进了中国品牌、广告及营销方案一体化服务市场的发展。我们认为，整合营销商拥有充足的客户群，并与主要的广告媒体保持稳定的合作关系，在探索和开发广告媒体的新资源时具备一定的优势。根据华视集团招股书援引弗若斯特沙利文数据，自年至年，中国品牌、广告及营销方案一体化服务市场总支出快速增长，由人民币亿元增加至人民币亿元，复合年增长率为16.1%，预计至年仍将保持13.7%的复合增速，到年将增长至亿元。
年互联网广告营业额高速增长，市场份额超50%。互联网广告主要以文字、图片、音频及视频等形式向消费者传递促销信息，根据不同的信息传递方法及渠道，可分为搜索引擎广告、电子商务广告、展示广告、信息流广告及分类广告等，与电视广告、户外媒体广告等线下媒体广告相比，其具备用户接触广泛且黏性高、更高的性价比、灵活的广告策略及综合数据分析等特点。此外，大数据、人工智能、云计算等新技术的应用，进一步促进了中国互联网广告服务市场的发展，通过新技术的应用，互联网广告可以实现精准营销和效果监测，并逐渐从传统的线上媒体广告发展到实时竞价广告。我们认为，拥有成熟运营经验的互联网媒体广告服务供应商可以保持竞争优势，获得更大的市场份额。根据中关村互动营销实验室
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